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사례 연구
SOFR Academy
USD 런던 은행 간 금리(LIBOR)에 연동된 증권의 명목 가치는 2012년 200조 달러에 달하며 정점을 찍었습니다. 그럼에도 불구하고 LIBOR 조작 스캔들은 2010년대에 전 세계적으로 금리 결정 메커니즘에 대한 점검을 촉발했습니다.
이러한 개편을 통해 2021년에 USD LIBOR를 대체하는 무위험 금리인 무위험 금리 지표(SOFR)가 도입되었습니다. SOFR은 국제증권관리위원회기구(IOSCO)의 금융 벤치마크 원칙을 준수하여 개발되었으며, 성공적인 전환을 이끌어 냈습니다.
그러나 한 가지 과제가 남아 있었습니다. LIBOR 벤치마크에서 중요한 요소였던 신용 스프레드 요소가 없다는 점이었습니다. 그 결과, 신용에 민감한 두 가지 대안, 즉 미국 은행 간 금리(Ameribor)와 블룸버그 단기 은행 수익률 지수(BSBY)가 개발되었습니다. 초기 성공에도 불구하고 IOSCO는 두 벤치마크가 모두 자체 원칙에 부합하지 않는다고 판단하여 BSBY는 중단되었습니다.
LIBOR 이후 금융 기관은 무담보 은행 부채 자금 조달과 관련된 신용 위험을 설명할 수 있는 안정적이고 견고한 벤치마크를 찾고 있었습니다. 이러한 요구를 고려하여 SOFR Academy는 벤치마크 관리자와 협력하여 SOFR에 신용에 민감한 추가 기능을 제공할 수 있는 두 가지 보완적인 벤치마크, 즉 곡선에 걸친 신용 스프레드 지수(AXI)와 금융 조건 신용 스프레드 지수(FXI)를 만들고자 했습니다.
SOFR Academy는 시장의 신뢰와 규정 준수를 위해 벤치마크의 IOSCO 원칙 준수 여부를 평가할 수 있는 독립적인 검토가 필요했습니다. 특히 IOSCO 원칙 6(벤치마크 설계), 7(데이터 충분성) 및 9(결정의 투명성)를 준수해야 했습니다. Ameribor와 BSBY는 이러한 원칙을 충족하지 못하여 결국 실패하고 말았습니다. 또한, SOFR Academy가 지수의 본질에 관한 이러한 원칙을 충족하지 못한다면, 지수 거버넌스가 아닌 지수 방법론의 변화가 필요할 가능성이 높습니다.
IBM Promontory 전문가를 만나 보세요.
SOFR Academy는 IBM Promontory와 협력하여 AXI 및 FXI의 IOSCO 원칙 준수에 대한 심층적인 평가를 수행했습니다. 이 평가 과정에서 벤치마크를 개선하기 위한 5가지 중요한 권장 사항이 제시되었습니다.
1. 명확한 대체 메커니즘
Promontory는 AXI와 FXI가 단기적인 기술적 문제에 대한 대비책이 있었지만, 장기간 데이터를 사용할 수 없거나 거래량이 적은 경우에 대비한 명확한 대안이 없다는 사실을 파악했습니다. 이에 대응하여 SOFR Academy는 AXI 및 FXI 프레임워크 내에 대체 방법론을 도입하여 시장 혼란 기간에도 벤치마크의 신뢰성을 보장할 수 있었습니다.
예를 들어 장기간 데이터를 사용할 수 없거나 임계값에 미달하는 경우, AXI는 기본적으로 FXI에서 AXI와 FXI 간의 차이에 대한 5년 기록 중앙값을 뺀 값으로 설정됩니다.
2. 벤치마크 계산의 투명성 향상
원칙 9(결정의 투명성)에 더욱 부합하기 위해 Promontory는 거래 데이터에 대한 가중치 접근 방식의 투명성을 개선할 것을 권장했습니다. 그래서 SOFR 아카데미는 방법론 문서에 거래량과 만기를 사용하여 비척도 이자율과 평균 만기를 계산하는 방법을 명시적으로 정의하는 자세한 설명을 도입했습니다. 이를 통해 시장 참가자는 일일 벤치마크 금리가 결정되는 방식에 대한 명확한 인사이트를 얻을 수 있었습니다.
3. 시장 상황에 대한 모니터링 프레임워크 도입.
또한 Promontory 검토에서는 금융 계약에서 벤치마크가 널리 참조되기 시작하면 시장이 왜곡될 수 있다는 점도 확인했습니다. 이 문제를 해결하기 위해 SOFR Academy는 거래량을 추적하고 벤치마크와 연결된 제품의 거래량이 벤치마크 자체에 정보를 제공하는 거래보다 훨씬 더 많을 수 있는 ‘역피라미드 문제’를 방지하기 위한 모니터링 프레임워크를 구현했습니다. 이러한 선제적인 거버넌스를 통해 AXI와 FXI는 시장 상황을 지속적으로 반영할 수 있었습니다.
4. 볼륨 임계값에 대한 자세한 방법론
Promontory는 볼륨 임계값이 AXI 및 FXI의 일부였지만 방법론에서 명확하게 정의되지 않았다고 지적했습니다. SOFR Academy는 이에 대응하여 새로운 일일 요금이 공개되지 않는 구체적인 거래량 임계값을 제시했습니다. 이를 통해 AXI와 FXI는 불충분한 데이터로 인한 왜곡을 방지하여 정확성과 무결성을 유지할 수 있었습니다.
5. 지속적인 검토와 적응
SOFR Academy와 SOFR Academy의 벤치마크 관리자는 벤치마크를 지속적으로 모니터링하기 위한 연례 벤치마크 검토 프로세스를 도입하여 벤치마크가 시장 상황 및 규제 요건에 부합하고 관련성을 유지하는 것을 목표로 합니다. 이를 통해 AXI와 FXI는 금융 시장이 진화함에 따라 규정 준수와 기능을 유지하면서 적응할 수 있었습니다.
이러한 개선을 통해 Promontory는 AXI와 FXI가 강도, 투명성, 신뢰성과 관련된 IOSCO 원칙 6, 7, 9를 완전히 이행했다고 결론지었습니다. AXI와 FXI는 SOFR을 보완하는 신용 민감 금리에 대한 시장의 요구에 자신 있게 대응했습니다.
AXI와 FXI의 도입으로 SOFR Academy는 다음과 같은 일련의 혁신적인 이점을 통해 금융 산업에 영향을 미칠 수 있는 잠재력을 갖게 되었습니다.
1. 벤치마크 신뢰도 회복.
SOFR Academy는 완전한 투명성과 IOSCO 원칙 준수를 지원함으로써 신용에 민감한 벤치마크에 대한 신뢰를 회복하는 데 도움을 줍니다.
2. 시장 채택률 증가
특히 신용에 민감한 벤치마크를 찾는 대형 은행들 사이에서 AXI와 FXI는 SOFR과 함께 사용할 수 있는 벤치마크로 주목받고 있습니다. 이러한 벤치마크는 신용 위험을 가격 책정하고 관리하는 데 필수적인 툴을 제공합니다.
3. 규정 준수 강화
이러한 벤치마크의 성공적인 구현은 규제 준수를 위한 새로운 표준을 설정하여 AXI와 FXI를 업계 리더이자 향후 벤치마크 개발의 모델로 자리매김했습니다.
4. 운영 복원력 향상
향상된 방법론과 대체 메커니즘을 통해 AXI 및 FXI는 시장 스트레스 기간 동안 효과적으로 작동하여 다양한 시장 상황에서 일관성과 신뢰성을 제공할 수 있습니다.
IBM Promontory의 도움으로 SOFR Academy는 AXI 및 FXI가 IOSCO 원칙을 완벽하게 준수함을 입증하여 LIBOR 이후의 세계를 위한 안정적이고 투명한 벤치마크 프레임워크를 구축했습니다. AXI와 FXI는 이제 IOSCO를 준수하고 신용에 민감한 벤치마크로서 금융 시장에 관련 신용 위험을 측정하고 관리하는 데 필요한 툴을 제공합니다.
SOFR Academy(ibm.com 외부 링크)는 미국에 본사를 둔 경제 교육 및 시장 정보 제공업체입니다. SOFR 아카데미는 전 세계 주요 통화 관할 구역에서 최초로 신용에 민감한 AXI 및 FXI 벤치마크를 운영하며 글로벌 기준금리 개혁을 위해 노력하고 있습니다. 다음은 미국 내 SOFR Academy, Inc.의 등록 상표입니다(Across-the-Curve Credit Spread Index, Financial Conditions Credit Spread Index, AXI, FXI).
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